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【行业观点】投资铂金的十大理由

发表时间：2022-08-04 08:17

文章来源：Indigo Precious Metals | 翻译：世界铂金投资协会

摘要范围：

1）铂金市场极度超卖

2) 铂金供需缺口日益扩大

3) 铂金现货供应短缺（现货溢价）

4) 催化转化器中更高的载铂量和铂钯替换，以及电动汽车对全球汽车车队的限制

5) 氢经济对铂金的需求正在迅速增长

6) 铂基氢燃料电池汽车的快速发展

7) 铂金在矿山生产阶段品位退化严重

8) 全球90%的铂金供应来自三个“政治动荡”的国家：南非、津巴布韦和俄罗斯

9) 南非国家电力公司（Eskom）的能源危机（轮流停电和更高的甩负荷）对年度采矿产量构成了重大风险

10) 铂金黄金比例严重超卖

目前，铂金拥有令人难以置信的投资价值交易，许多投资者尚未完全理解这种交易的吸引力。

目前，客户反馈的主要意见是，电动汽车（EVs）的持续增长将对铂金的需求产生负面影响。然而，当涉及到对铂金的持续工业需求时，情况恰恰相反。

2016年，我们重点研究了钯（特别是铑）的类似宏观工业状况，并建议我们的客户在当时进行这些交易。事实证明，这两项投资交易都收获了巨大的利润，到2021年，钯价上涨+450%，铑价上涨+1700%。

注：由于预计钯金将进入供需过剩状态，铑将持续供应不足，我们已经进行了主要的价格重估，因此我们的客户现在已经退出这些交易。

编辑免责声明：需要强调的是，我们并不建议客户在2016年至2021年期间看到钯和铑的相同回报水平。然而，我们可以证明，铂金目前正处于一个非常类似的宏观产业供需图景。

这篇文章的创作契机是铂金长期价格图表的基础，以及在过去18年中明显的买入区为客户带来了巨大回报的事实。然而，如今的情况甚至更加严重......

上图中强调的“极端买入区”又一次证明了这是投资者的绝佳机会，我们再次（在今年7月）触及这一重要的阻力位。在过去的18年中，唯一一次突破铂金的这一水平是在2020年3月的全球资产市场“因新冠疫情而带来的恐慌性崩盘”期间，然后在短短7天内迅速逆转。

因此，购买铂金的十大理由如下：

1)铂金市场极度超卖

从技术层面来说，上图可以看出铂金在这些价格水平上极度超卖。虽然这不一定意味着铂金不能在较长的时间内保持高度超卖，但18年的图表清楚地表明，在800美元/金衡盎司（Toz）左右的低价位购买铂金确实是一个非常有价值的投资策略。

在考虑上述价格图表的同时，还必须注意到货币自2004年以来已大幅贬值；从经合组织的“M3”广义货币供应量可以清楚地看到，在这18年期间，货币供应量增长了近4倍。

注：经济合作与发展组织（OECD）是一个独特的论坛，其中包括美国在内的37个拥有市场经济的民主国家政府。当然，这进一步提高了铂金在法定货币方面的价值。

2) 铂金供需缺口日益扩大

世界铂金投资协会报告称，2021年全球铂金供需将出现小幅短缺（包括中国2021年的进口量约为130万金衡盎司至140万金衡盎司）。

世界铂金投资协会的最新报告《2022年第一季度铂金季度分析和供需预测》也同样证实了这一明确的缺口分析。

硬性数据表明，2023年和2024年，铂金将出现小幅的短缺，2025年和2026年的短缺将不断增加，且短缺程度会更深。值得注意的是，我们的供需数据并不包括中国超过确定需求的铂金进口，这加剧了2020年的铂金短缺，也使整个铂金市场从2021年的主要过剩转为少量短缺。

短缺（或者说是超出可用供应的额外需求）正通过消耗所有现存的和可获得的地面库存来填补，这些库存的规模和可用性都越来越有限，而市场希望以现在的价格出售。

从下图来自美国能源部数据的图表中可以看出，随着铂金需求量飙升至供应量以上（蓝线），蓝线显示的短缺也在不断增加。

资料来源：美国能源部，2022年2月22日。图形由David Davis博士使用估值转录

3) 铂金现货供应短缺（现货溢价）

铂金市场的现货溢价仍然很严重，这表明了现货铂金供应的紧张或短缺。简单地说，现货溢价指的是一种商品的短期或现金价格在3个月或更长时间内的交易利率远高于远期交割价格的情况。见下面的演示图表。

4) 催化转化器中更高的载铂量和铂钯替换

催化剂对铂金的需求增加。由于经济价格的推动，铂以近1：1的比例替换了钯金（钯价是铂价的2倍以上），催化组合正在迅速发生变化。因此，随着汽车需求的恢复和增长，市场对铂金的需求也在急剧增加；同时，为了满足日益严格的全球排放标准（包括二氧化碳排放效率的提高），需要更高的载铂量。

世界铂金投资协会（WPIC）在其最近的一份报告中指出，在催化转化器中增加铂的替换量和载量，将大大抵消汽车生产中的任何持续风险和相应的汽车对铂需求。

定义：插电式混合动力汽车（PHEV和MHEV）是汽油车和电动车的结合，因此它们有电池、电机、汽油箱以及内燃机和催化转换器（需要使用铂金）。

考虑到柴油发动机的存在，我们很可能看到柴油车的回归。与同等的汽油发动机相比，柴油发动机的二氧化碳排放量要低20%。现代催化转化器的设计已经解决了新型柴油汽车的氮氧化物排放问题，这一事实支持了这一论点。

电动汽车现状：汽车行业电气化的趋势将会继续，然而，由于并非所有的车辆型号、地理区域或国家电网都适合汽车电池电气化，因此这一趋势受到了严重的制约。大规模的独立研究机构一致认为，至少在未来20年内，内燃机汽车将继续成为全球传动系统的核心部分。

5) 氢能经济对铂金的需求正在迅速增长

全球氢能经济被严重低估，铂金在这个新兴领域的需求曲线增长显著。预计到2030年，氢经济对铂金的需求将急剧上升，这将进一步对本已紧张的现货市场造成压力。

全球脱碳已成为铂金和绿氢的代名词。但什么是绿氢？绿氢被定义为通过使用可再生电力（电解槽）将水分离成氢和氧而产生的氢气。绿氢的碳排放量明显低于灰氢的碳排放量。

正如对铂金的需求与汽车排放标准的降低密不可分（自1970年以来，全球范围内的法规逐步收紧这一标准）一样，绿氢现在已经成为整个行业脱碳的关键支柱，而铂金是这一过程中所需要的关键原材料。

世界铂金投资协会（WPIC）预计，在未来15年内，随着技术的快速发展，电解槽对铂金的需求将迅速增长。这将包括可能用于碱性电解槽的铂金数量。据世界铂金投资协会（WPIC）称，电解槽使用的铂金数量相对较少，而且经久耐用，更换频率较低。然而，如果考虑到铂钯替换和额外的工业用途，用于生产绿氢的铂金数量会随着时间的推移而大大增加。

6）铂基氢燃料电池汽车的快速发展

氢燃料电池技术依托电池电动车技术的进步正迅速发展。但它没有依靠电池组作为能源来源，而是依靠储存的氢气，这同样需要铂金来进行燃料电池的电解过程，将氢气转化为电能，唯一的排放副产品只有热量和水。

氢燃料电池汽车已经上市多年，日本和韩国的大型汽车制造商都在这方面取得飞速进展。请看这个说明性视频（https://www.youtube.com/watch?v=HfnJm7WjOcs）。

7) 铂金在矿山生产阶段品位退化严重

未来十年，铂金在矿山生产阶段的矿石品位退化将对全球铂金生产水平产生显著的负面影响。全球铂金矿供应量的下降并没有得到多数行业研究机构和投资者应有的重视。毕竟，市场平衡方程和对铂价的影响同时取决于供需两方面的指标。这些机构似乎对这方面“避而不谈”，他们更倾向于几乎完全关注供需平衡中的需求方。

我们知道，市场整体平衡缺口将对铂价造成巨大的上行压力。全球铂金矿的供应严重依赖南非铂族金属(PGM)采矿业，较小程度依赖俄罗斯(PGM)采矿业，两个地区的铂金产量分别占全球铂金供应量的73%和10%。

铂金（及铂族金属）储量正在经历长期的结构性变化，很大程度上依赖矿石储量替换，这需要巨大的资本支出。铂金矿供应量的长期下降是多种因素共同作用的结果，其中包括三个关键矿的品位随着时间的推移不断下降，储量的不平等消耗，以及铂族金属矿的开采混合比例的历史演变，UG2 铬铁矿的开采比例更高（与Merensky矿相比，其铂金品位低得多）。尽管铂金（及铂族金属）矿业公司在其年度矿产储备和资源报告中报告了巨大的6E金属（6E指铂、钯、钯、铑、钌、铱和黄金）资源，但情况仍是如此。

值得注意的是，还有一些因素可能会加速铂金供应的下降，特别是与南非迫在眉睫的能源危机（Eskom—南非国家电力局）有关的铂族金属（PGM）供应的减少。此外，政治局势仍然不利于大量资本的投入，导致投资者投资兴趣明显减少。

由于英国、欧盟以及美国的制裁，俄罗斯对西方的铂钯出口仍然面临风险，这可能会继续带来供应链问题。对俄制裁引发的物流、设备交付、备件和消耗品等方面的挑战，将从中长期对供应产生影响。同样，开发Chernogorskoye矿床和Norilsk-1南部的计划也将取决于俄镍（Norilsk）克服这些制裁相关限制的能力。在这方面，来自俄罗斯初级供应的持续性风险是非常不利的。