上周贵金属各品种都出现下挫，其中钯金、钯金下行幅度较大。上半周，美国公布的6月消费者物价指数续刷40年来的新高，市场对于滞涨的担心与强化美联储加息预期的博弈使得贵金属价格出现了明显波动。下半周，美国生产者物价指数环比不及预期，以及当周初请失业金人数也差于预期，市场对美联储加息100基点预期回落，同时多为美联储官员传递出7月加息75基点的论调，推动贵金属价格在下半周小幅回升。

就上周具体行情而言，白银方面，周初国际银价开盘报于19.29美元/盎司，最高触及19.41美元/盎司，最低下探至18.12美元/盎司，最终收报于18.68美元/盎司，周累计下跌3.18%。铂金方面，周初现货铂金开盘报于894.50美元/盎司，盘中最高触及897.50美元/盎司，最低下探至830.50美元/盎司，并最终收报于847.50美元/盎司，周累计下跌5.20%。钯金方面，现货钯金开盘报于2180.00美元/盎司，盘中最高触及1830.00美元/盎司，最低触及2204.50美元/盎司，最终收报于1832.00美元/盎司，周累计下跌16.06%。

在新能源发电数据方面，根据国家统计局的数据，6月份，全国发电量同比增长1.5%。其中，太阳能发电量同比增长了9.9%，增速较5月加快了1.6%，较整体发电量增速快了8.4%。

行业经理人数据方面，最新的Solarzoom光伏经理人指数环比上升了10.60至189.63，此前一周的读数为179.03。分项来看，光伏产业链的中上游制造业经理人指数上升了16.53至305.62；下游电站的经理人指数回升了4.67，至73.64。

白银实物投资需求方面，截至上周末，全球最大的白银ETF-iShares Silver Trust持仓数为1.59万吨，环比减少了226.60吨，持仓数环比连续第10周出现下跌，但跌幅有所收窄。

在期货交易头寸方面, 美国商品期货交易委员会（CFTC）的持仓数据显示，截至7月12日，非商业多头持仓周环比转为下降，小幅减少了97张。当前多头持仓数为5.47万张。在非商业空头持仓数据上，空头持仓环比出现3周连增，环比增加了1838张，增幅较此前明显缩窄。空头当前持仓数为5.15万张。在净头寸方面，虽然多头方向出现了小幅增仓，但整体表现相对疲软，同时空头出现继续增仓，导致净多头头寸环比继续回落，继续刷新2019年下半年以来的新低。

库存数据方面，上海黄金交易所的最新数据显示，上金所指定仓库白银库存为2856.54吨，周环比减少了2.35%，降幅较为明显。根据上海期货交易所最新的数据，上期所白银库存为1344.57吨，周环比减少了2.27%，期货交易所白银库存持续走低。

图2：白银非商业头寸持仓周环比数据

数据来源：SolarZoom，CFTC，Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图4：上海黄金交易所指定仓库白银库存

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

国内乘用车销售数据方面，乘联会的统计数据显示，2022年7月上旬（7月1日-10日），乘用车市场表现相对平稳，批发与零售同比呈现两位数增长。具体来说，在零售市场上，日均零售销售为3.96万辆，同比增长16%，环比6月同期放缓了6%。在批发市场上，日均销售量为4.09万辆，较2021年同期的销量上升了16%，环比上月同期略微下降了1%。6月初，由于疫情限制减少，6月初消费修复下的基数较大，使得7月上旬环比销售数据都出现了些许下降。

铂金期货持仓数据方面，CFTC的数据显示，截至7月12日，铂金期货非商业多头环比出现第4周增长，增加了660张，但增幅较前一周明显收窄。多头最新持仓数为3.26万张。在非商业空头持仓数据上，空头持仓环比同样出现增长，增加了3837张，为连续第5周出现增长。空头最新持仓数为3.85万张。在交易资金的净头寸上，多空双方持续存在分歧，但由于空头增仓幅度要大于多头的幅度增仓，最终导致了净多头数环比继续回落，净头寸负值程度进一步加深，刷新自2018年9月以来的新低。

钯金期货持仓数据方面，截至7月12日，钯金期货非商业多头持仓环比转为下降，持仓环比小幅回落了131张，最新的多头持仓数为1001张。在非商业空头数据上，空头持仓环比连续第4周出现下滑，减少了739张，下降幅度继续放大。当前空头最新持仓数为3803张。在期货交易资金净头寸上，尽管多头环比出现了减仓，但空头环比的快速减仓，最终导致推动净多头数环比止跌回升，但净多头数仍运行在负值区间，仍徘徊于多年来的新低附近。

数据来源：中国乘联会，工商银行贵金属业务部

图9：铂金期货非商业净头寸持仓周环比

图10：钯金期货非商业净头寸持仓周环比

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图11：伦敦现货铂金与钯金价格

图12：上金所铂金Pt9995交易信息

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

在实物需求与消费数据方面，6月份，国内金银珠宝消费修复明显。上周公布的全国6月社会消费品零售总额同比增长了3.1%，以限额以上企业口径统计的消费品零售总额同比增长了8.8%，其中，金银珠宝分项零售总额同比增长了8.1%，增速略慢于社零整体增速。从累计同比数据上，社会消费情况同比改善，但考虑到二季度因疫情影响，社会消费品零售总额从累计数值上来讲仍处于疫情后的修复爬坡期。1至6月份，金银珠宝类零售额累计同比仍较去年有所下降。

从2020年的经验来看，金银珠宝首饰属于非必选消费，与消费场景相关程度高，疫情对消费的抑制只是起到延后消费的作用而非使得消费消失。因此，在后疫情时段，贵金属实物消费的修复弹性会高于社零整体水平。不过，这里也要进一步关注，居民因后疫情时段的收入与储蓄意愿的变化。此外，结合贵金属的季节图，在过去10年，贵金属在7月、8月两个月份易涨难跌。从平均涨幅的角度看，在所在年份内，7、8月份的月度涨幅相对居前。

在金融市场环境方面，贵金属仍处于不利的境地。一方面，由于美联储对于通胀的强势态度，市场对于通胀的预期逐步回落，而且通胀预期分项正成为主导贵金属价格的因素。另一方面，正由于美联储的快速加息，尽管在上周美国CPI同比创出了新高，以名义利率剔除实际通胀因素得到的真实利率并未较3月份情况进一步恶化，这暗示着实际利率的曲线结构正朝着曲线位置上移，曲线结构由陡峭逐步趋向平缓的熊平结构变化。这也是制约贵金属价格表现的因素之一。

在技术走势上，白银仍处于跌势，下方支撑在18盎司/盎司整数位，上方阻力点位在19.7美元/盎司一线。铂金方面，价格走势处于下行趋势，价格在830美元/盎司一线获得支撑，上方阻力在900美元/盎司。钯金方面，价格重新转为下跌，上方阻力在2100美元/盎司，下方支撑在1750美元/盎司附近。

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